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Le non coté
Intermédiaire
7 min
Dans le non coté, un chiffre de rendement peut mélanger des sommes déjà récupérées et des actifs encore estimés. Il dépend aussi des dates des versements et distributions. Pour comprendre le résultat d’un fonds, il faut regarder plusieurs indicateurs et préciser ce qu’ils mesurent.
De quoi se compose le résultat ?
Pour suivre un investissement, distingue le capital versé, les distributions reçues et la valeur estimée des parts restantes. Un engagement que tu n’as pas encore payé ne se confond pas avec le capital déjà versé.
Une distribution peut comprendre du capital restitué et des gains. Elle ne représente donc pas nécessairement un bénéfice. La valeur restante correspond, elle, à des actifs qui n’ont pas encore tous été vendus.
Exemple fictif, net des frais du fonds, avant frais éventuels de compte ou de contrat et fiscalité : tu as versé 10 000 €. Le fonds t’a distribué 6 000 €, et tes parts restantes sont estimées à 7 000 €.
Le total reçu et encore estimé atteint 13 000 €. L’écart avec ta mise est de 3 000 €, mais ce résultat n’est pas entièrement réalisé : tu n’as encaissé que 6 000 €. Si les derniers actifs rapportent finalement 4 000 €, tu récupéreras 10 000 € au total, sans gain à ce niveau de calcul.
Ces montants servent aux indicateurs présentés par Bpifrance pour mesurer le rendement du capital-investissement.
Les indicateurs à lire ensemble
Le multiple total, souvent appelé TVPI pour Total Value to Paid-In, rapporte les distributions et la valeur restante au capital versé. Dans l’exemple : 13 000 € divisés par 10 000 € donnent 1,3 fois la mise, ou 1,3x. Cela correspond à une progression totale de 30 %, comprenant une part encore estimée. Ce n’est pas un rendement annuel de 30 %.
Deux composantes permettent de comprendre ce multiple :
Indicateur | Ce qu’il rapporte au capital versé | Dans l’exemple |
|---|---|---|
DPI, Distributions to Paid-In | Les sommes déjà distribuées | 6 000 € ÷ 10 000 € = 0,6x |
RVPI, Residual Value to Paid-In | La valeur estimée restante | 7 000 € ÷ 10 000 € = 0,7x |
TVPI | Les distributions et la valeur restante | 0,6x + 0,7x = 1,3x |
Un DPI de 0,6x signifie que tu as reçu l’équivalent de 60 % du capital versé. Il ne mesure pas une perte de 40 % : des actifs restent détenus. La présentation de France Invest sur la performance du capital-investissement distingue les composantes distribuée et résiduelle du multiple.
Le taux de rendement interne (TRI) tient compte du montant et de la date de chaque flux. Il exprime un rendement annualisé : un taux calculé sur une base annuelle. Pour un fonds encore en vie, son calcul peut aussi intégrer la valeur estimée restante à la date du suivi.
Exemple fictif simplifié : avec un seul versement initial de 1 000 € et un seul paiement final de 1 500 €, le multiple est toujours de 1,5x. Mais le TRI est d’environ 14,5 % sur trois ans, contre 7 % sur six ans. Le second gain prend deux fois plus de temps. Avec des versements ou distributions intermédiaires, leurs dates modifient le calcul.
Les limites des chiffres affichés
Un multiple supérieur à 1 ne garantit pas le résultat final. Sa composante estimée peut baisser. De même, un TRI intégrant des actifs non vendus reste dépendant de leur valorisation. Les explications de l’AMF sur les fonds de capital-investissement rappellent que le prix de cession peut différer de l’estimation.
« Net » demande une précision. Un résultat net des frais du fonds peut rester calculé avant les frais du contrat d’assurance-vie, du compte, certaines commissions de distribution et la fiscalité. Il faut vérifier le périmètre exact, sans déduire une seconde fois des coûts déjà intégrés.
Un TRI élevé ne décrit pas à lui seul la somme gagnée. Le calendrier des appels de fonds et des distributions influence ce taux. Il ne suffit donc pas pour comparer deux placements dont les modalités de versement diffèrent.
Enfin, une moyenne de marché ne représente pas tous les fonds, et un historique professionnel n’est pas automatiquement celui d’un produit accessible aux particuliers. L’AMF souligne l’importance des caractéristiques du fonds, des flux et des frais de la part commercialisée. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
Examiner un résultat publié
Reconstitue les montants. Note les versements, leurs dates, les distributions et la valeur restante à une même date de suivi. Sépare ce qui a été encaissé de ce qui reste estimé.
Identifie le calcul. Vérifie s’il s’agit d’un multiple, d’un TRI ou d’une autre mesure. Repère la période, la catégorie de parts et les frais inclus ou exclus.
Compare à périmètre cohérent. Examine ensemble multiple, distributions et rendement annualisé. Tiens compte de l’âge du fonds, de sa stratégie et des modalités de versement.
À retenir
Le multiple total additionne les sommes distribuées et la valeur encore estimée.
Le TRI tient compte du calendrier des versements et des distributions.
Lis plusieurs indicateurs et vérifie les frais : un chiffre isolé ne décrit pas tout le résultat.